好意思国当作全球加密货币市集界限最大、最具影响的国度，其政策方针的调养无疑也会带动全球其他国度的政策调整。
3月6日，好意思国总统特朗普签署行政敕令，要求将联邦政府充公领有的比特币确立策略储备，同期确立一个由比特币之外的数字资产（加密货币）组成的储备，激发了各界关注。事实上，这仅仅特朗普上台后加密资产政策的一项。在此之前，特朗普政府积极鼓动好意思国加密货币监管政策的制定，改变前期好意思国加密货币界定和监管框架不清、监管机构重复的场合。好意思国最新的加密货币监管框架仍是回到“支抓改进发展”的干线，在处理加密货币的监管不对、制定监管框架和规则上迈出了要道性治安。
臆想将来，跟着好意思国加密货币监管立法合营机制愈加完善，巩固币和加密货币监管法案有望2025年出台；监管政策要点转向促进负包袱的改进发展，加密货币市集空间进一步掀开；新的监管框架和政策导向臆想将眩惑更多的机构加入和时期改进，进一步强化好意思国在加密货币市集的主导地位。当作全球加密市集界限最大的国度，好意思国的政策调整具有极大的带动效应，现时欧盟、英国、日本、新加坡和阿联酋等国度/地区也皆在制定或已发布支抓巩固币和加密发展的货币监管。在此现象下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
特朗普上台前的监管框架：在已有金融监管框架下实施多头监管
连年来，好意思国对于加密货币（加密资产）的监管，是在现存的金融监管框架下，由联邦和州实施多头监管。其中，好意思国证券来往委员会（SEC）与好意思国商品期货来往委员会（CFTC）在加密货币的属性界定和监管要求上存在彰着的不对。
1.SEC基于豪威测试判定加密货币是否按照证券监管。
SEC有异常大的统帅权限，其界说的加密货币（数字资产）不仅仅一般深嗜上的加密货币，还包括NFT、巩固币等其他神情的数字资产以及由数字资产繁衍出来的金融居品，主要以豪威测试（Howey Test）来判断是否在其统帅范围内。豪威测试包括了三方内容：资金投资、共同模样、基于他东说念主发奋的合理利润预期。
2019年4月SEC发布了一份率领文献《捏造资产是否属于投资公约的分析框架》，用于分析数字资产是否为投资公约，以及数字资产的提供和销售是否为证券来往。凭证豪威测试的三个方面，要点是当数字资产投资来往存在基于他东说念主发奋的合理利润预期特征时，就存在“投资公约”，被纳入证券监管：一是资金投资，SEC合计这少许经常在数字资产的提供和销售中得到满足，因为数字资产所以价值交换的样式购买或获取的，无论所以真的（或法定）货币、另一种数字资产，照旧其他类型的对价；二是共同企业，SEC合计在评估数字资产时，发现经常存在“共同企业”；三是基于他东说念主发奋的合理利润预期，这是认定数字资产是否属于证券的要道，该框架给出了具体率领。
图1：好意思国哄骗豪威测试笃定加密货币是否适用于证券监管的进程
汉典泉源：https：//aiyanxishe.feishu.cn
SEC以监管王法的神情规定加密资产是否属于“证券”的监管圭臬，同期通过行政王法的样式不绝拓宽对加密资产的监管权。后者主要有两种样式：一所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及首创东说念主、高管拿起民事诉讼，通过法院判决笃定统帅权；二所以违犯好意思国证券法为由，对加密资产公司以及首创东说念主、高管进行行政处罚，并通过法院笃定统帅权。
2.CFTC倾向于将加密货币视为商品监管。
2015年，CFTC将比特币界说为《商品来往法》下的“商品”，参考组成商品的加密资产价钱的期货、期权、掉期和其他繁衍品合约均受CFTC监管。CFTC在其官网Digital Assets专栏中明确忽视：捏造资产包括通盘捏造货币，属于“商品”。这使CFTC有权柄监管捏造资产市集上的诈骗和市集主宰等步履，然则，CFTC暂时莫得阅历对不波及保证金、杠杆或融资的现货市集的捏造资产来往进行监管。
2022年，《数字商品破钞者保护法》（DCCPA）通过了更正，赋予CFTC对“数字商品”（一种可替代的数字神情的个东说念主财产，不错在东说念主与东说念主之间领有和转让，而无需依赖中介）来往和数字商品平台的专属统帅权，授权其注册和监管现货来往所，使现货来往所与其他商品来往所遵影交流的规则。同期，该法案还将不被视为证券的加密货币再行界说为数字商品。
在CFTC注册的来往所要遵命相关要求，包括来往所信息请教、利益打破、最低成本要求、网罗安全、遏制用户资产等，从事加密资产繁衍品来往所需要获取CFTC的批准以及取得繁衍品计帐组织许可证（DCO）和指定合约市集派司（DCM）两个派司。
3.FinCEN监管加密货币坐法步履和洗钱活动。
好意思国财政部属属的金融违纪王法局（FinCEN）负责监管加密货币相关的坐法步履和洗钱活动等。2013年，FinCEN发布《对于个东说念主请求不休、交换和使用加密货币的规则》，明确可与法币兑换的加密货币（巩固币）应被认定为货币，且此类加密货币的不休方（如刊行方）和兑换方（如来往所）属于《银行避让法》下的“货币工作商”，均需向金融违纪王法局注册，实施反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）等规划，遵命《银行避让法》规则的请教、记载留存等要求。
而后，FinCEN接踵发布《针对金融机构如何识别和请教与加密货币相关的可疑活动》《针对加密货币来往所的反洗钱、了解你的客户指南》等率领宗旨，明确加密货币相关机构的反洗钱义务。2021年1月，《2021财年国防授权法》认真的行，更新《银行避让法》反洗钱、反恐怖融资的监管框架，将《银行避让法》适用范围扩大至捏造货币领域。连年来，金融违纪王法局竭力于加强对加密货币来往所、钱包、混币工作的反洗钱监管，并与司法部等部门合营，跟踪暗网来往的加密货币资金流并查获犯罪所得。2020年10月，好意思国司法部发布了对于加密资产的王法框架，明确了加密资产的犯罪使用场景、王法机构加密资产相关犯罪活动的处理步调。
4．联邦和州实施“货币工作商派司”监管。
在所在层面，从事巩固币和加密货币来往业务，在好意思国49个州（除蒙大拿州外）均有其孤独的货币来往法则，需要请求“货币工作商”派司，并遵命各个州的合规要求（如最低资产和流动性资金等）。Tether（USDT刊行方）和Circle（USDC刊行方）均请求了好意思国州法则要求的货币来往商派司，Paxos（BUSD刊行方）则请求成为了好意思国货币监理署（OCC）统帅下的“寰宇性银行”，因而无需获取州法下的货币来往商派司。同期，纽约等多个州推出了加密货币派司（BitLicense）监管要求。
2015年6月，纽约金融工作部发布加密货币派司监管框架（最近的更新是2024年12月），明确：1）捏造货币是指任何当作交换前言或数字存储价值神情的数字单元，不错纠合存储库或不休者、去中心化且莫得纠合存储库或不休者或可能通过谋划或制造发奋创建或获取；2）“捏造货币贸易活动”（包括捏造货币兑换和来往工作、用捏造货币进行电子货币传输、用捏造货币刊行预支/储值居品、用捏造货币销售预支/储值居品）的公司均需请求纽约州加密货币派司，除非该公司为纽约州成立的“有限用途相信公司”，或者据纽约银行法成立并获取监管专员批准从事捏造货币业务活动的机构；3）捏造货币派司抓有东说念主的成本与财务、客户资产的支持和保护、捏造货币来往的账簿和记载、财务请教和流露等规划要求。
特朗普上台后的监管改动：处理监管不对和明确监管框架
在特朗普上台后，好意思国对于巩固币和加密货币的监管立法节拍彰着加速。1月23日，白宫发布《加强好意思国在数字金融时期领域征战地位》的行政敕令，要求“通过选择行动促进全球正当、正当的好意思元支抓的巩固币的发展和增长”“谢却在好意思国统帅范围内确立、刊行、畅达和使用中央银行数字货币（CBDC）”，同期成立总统数字资产市集责任组，忽视一个联邦监管框架，不休好意思国数字资产（包括巩固币）的刊行和运营。2月5日，白宫东说念主工智能和加密货币主管与国会相关委员会主席召开第一次数字资产新闻发布会，讲剖判宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新规划，“创造数字资产的黄金时间”。3月6日，特朗普签署行政敕令，要求确立比特币策略储备和其他数字资产（加密货币）库存。
1．《21世纪金融改进与时期法案》明确加密货币分类监管框架。
2024年5月，好意思国众议院通过了《21世纪金融改进与时期法案》，明确了加密货币的分类标准和监管框架，并提交给了询查院审议。该法案将“数字资产”界说为：一种可交换的数字表征神情，不错在不依赖中介的情况下由个东说念主到个东说念主转机，而且在密码学保护的大众漫衍式账本上进行记载。这种界说异常普通，涵盖了巩固币、加密货币和实体、金融资产代币化。该法案于2024年9月提交询查院，已转给询查院有意委员会审议并完成四轮唱票表决。
对于数字资产，法案给出了数字资产属于证券、商品等的判定框架：1）是否是投资公约，凭证豪威测试，如果数字资产的购买被视为投资，且投资者期待通过企业家或第三方发奋获取利润，该资产经常被视为证券；2）是否是破钞使用，如果数字资产主要被用作破钞品或工作的前言，如代币可用于购买特定工作或居品，则应当是商品或其他非证券资产，而不会被归类为证券；3）去中心化进程，如果数字资产背后的区块链网罗是高度去中心化，莫得中心巨擘贬抑网罗或资产的功能，则倾向于被视为商品；4）功能与时期特色，如果数字资产通过区块链的自动化步调提供经济请教或允许投票参与治理，可能被视为证券，如果数字资产的功能主如果当作交换前言或胜利用于商品或工作的获取，可能被视为商品，如果数字资产被预备用作支付或结算技能，则被视为支付巩固币；5）市集推行和销售活动，如果数字资产主要通过投资的预期请教进行市集营销，它可能会被视为证券。
在此基础上，该法案进一步明确了不同数字资产的监管机构：“如果数字资产驱动的区块链或数字账本是功能性的和去中心化的”，属于数字商品，由CFTC当作商品进行监管；“如果数字资产相关的区块链是功能性的，但不是去中心化的”，属于受戒指的数字资产，由SEC当作证券进行监管；“如果数字资产被用作或预备用作支付或结算技能，不包括算法巩固币”，属于许可的支付巩固币，由联邦或州银行监管机构实施监管。此外，该法案要求CFTC和SEC合股发布数字资产和数字商品的监管规则，幸免重复监管。
2．参众两院提交新的巩固币刊走运营监管法案。
2025年2月，好意思国询查院众议院提交了旨在监管支付巩固委员会的两项立法草案，旨在为在好意思国刊行来往巩固币确立一个调治的监管框架：蒂姆·斯科特、比尔·哈格蒂等在询查院提交的《GENIUS法案》、法兰西·希尔和布莱恩·施泰尔在众议院提交的《巩固币法案》。
《GENIUS法案》凭证巩固币刊行界限笃定联邦或州监管机构，对刊行东说念主总体上聘请了访佛银行的监管要求。1）将支付巩固币界说为一种用于支付或结算的数字资产（不属于“证券”），其与固定的货币价值挂钩；2）为刊行巩固币而寻求派司的机构确立明确的步调；3）为巩固币刊行者实施储备要求，储备金总价值至少便是畅达中的巩固货币数目，刊行东说念主每月发布由孤独审计师践诺的解说，以阐明准备金的实足性；4）对刊行突出100亿好意思元巩固币的刊行者，聘请好意思联储（Fed）用于进款机构的监管框架，以及货币监理署（OCC）用于非银行刊行者的框架；5）允许州级对市值低于100亿好意思元的刊行者进行监管，并为超出该门槛的刊行者提供豁免步调，以连续由州级监管；6）列举刊行东说念主可能抓有该储备金的资产类别清单，明确刊行东说念主的业务活动范围；7）确立具有明确戒指的监管、查验和践诺机制；8）如果刊行东说念主停业，巩固币抓有东说念主的受偿规定优先于通盘其他债权。
《巩固币法案》的主要内容与《GENIUS法案》访佛，仅仅在一些具体要求上有所互异汉典。现在尚不澄澈哪种版块的法案各部分将占优势，或者不对是否会处理一些中间态度。
3.SEC发布加密资产分类监管十项要点任务。
2月5日，新任SEC代理主席Mark T.Uyeda成立新的有意小组，审查SEC处理数字资产的样式。上线加密货币异常责任组网站，列出了该小组2025年的10项优先任务，要点注视加密资产的分类和监管框架。
一是证券景色：加密资产在证券法下的景色是处理好多其他问题的要道，责任组正在发奋相干不同类型的加密资产。
二是界定范围：匡助笃定一些不属于委员会统帅范围的领域，宽宥公众忽视无异议函请求。
三是代币刊行：接头为一些“非证券”的代币刊行提供临时前瞻性和追念性赈济，在相关条目下，不错在未在SEC注册的二级市集上摆脱来往。
四是注册刊行：建议委员会修改现存的注册旅途，包括《A条例》和众筹，以便有兴味注册代币刊行的东说念主有可行的阶梯。
五是特等目的经纪商：责任组将探索更新特等目的经纪商无异议声明的可能性，扩高声明范围，涵盖同期托管加密资产证券和非证券加密资产的经纪商。
六是投资参谋人的托管处理决策：提供一个适合的监管框架，使参谋人草率安全、正当且实质料自行或通过第三方托管客户资产。
七是加密假贷和质押：明确加密假贷和质押规划是否受证券法统帅，如果是，如何统帅。
八是加密来往所来往居品：对自律组织忽视的上市新式加密来往所来往居品的规则变更提案作念出回答，接头修改现存来往所来往居品功能的请求。
九是计帐机构和过户代理：相干加密与计帐机构、过户代理规则的交叉点。
十是跨境沙盒：正在接头如安在有限界限和临往往辰范围内促进跨境实验，并可能探索更永远、长久的处理决策。
此外，2月21日，好意思国证监会加密货币责任组发布了一份进犯声明，邀请公众对48个与加密资产监管相关的问题提供宗旨，波及加密资产分类、加密资产的刊行、加密资产的二级市集来往、加密资产ETF上市前的沙盒测试等方面，体现了好意思国加速制定加密货币监管政策的态势，以及政策制定的灵通性。
好意思国监管和发展趋势臆想：以饱读舞改进的监管政策强化好意思国主导地位
接头到在特朗普政府的内阁成员中，突出10名的中枢成员是加密货币的友好者支抓者，参众两院皆是由共和党主导（支抓加密货币发展的议员占比占大多半），臆想特朗普“加密货币新政”会加速落地实施，好意思国加密货币监管框架会很快敲定，进而推动好意思国加密货币市集过问快速发展轨说念。
1．好意思国加密货币监管立法合营机制愈加完善，调治的巩固币和加密资产监管法案有望2025年出台。
特朗普《加强好意思国在数字金融时期领域征战地位》行政敕令要求，在国度经济委员会内成立总统数字资产市集责任组，由东说念主工智能和加密异常参谋人（主席）担任主席，成员包括财政部长、SEC主席、CFTC主席、总统国度经济政策助理、总统科技助理、国土安全参谋人等，有助于在加密货币的属性界定、监管单干、政策基调已矣共鸣。
在议会中，共和党同期掌控了好意思国询查院和众议院，进一步镌汰了监管法案出台面对的不笃定性。更为进犯的是，现时询查院银行委员会、询查院农业委员会、众议院金融工作委员会、众议院农业委员会正在组建一个两院制的（bicameral）委员会，负责征战加密货币监管立法责任，规划以《21世纪金融改进与时期法案》为基础，并联结最新忽视的巩固币法案，推动新一轮立法。
在时辰上，特朗普的行政敕令要求在其发布后的30天内，财政部、司法部、SEC和其他相关机构等笃定影响数字资产领域的通盘法则、率领文献、敕令或其他模样。最新的情况是，在2月5日白宫东说念主工智能和加密货币主管大卫·萨克斯牵头召开的初次对于数字资产新闻发布会上，询查院银行委员会主席蒂姆·斯科特默示，他规划“尽最大可能积极”推动这些法案100天内在询查院通过。
尽管举座的加密货币监管法案（《21世纪金融改进与时期法案》）和巩固币监管法案具体的颁布时辰还难以笃定，但在2025年出台的可能性异常大。
2．好意思国加密资产与巩固币监管政策要点转向促进负包袱的改进发展，加密货币市集空间进一步掀开。
特朗普在行政敕令《加强好意思国在数字金融时期领域征战地位》中，明确了新一届政府加密货币和巩固币监管政策的举座基调是支抓负包袱发展——“数字资产行业在好意思国改进和经济发展以及我国的国外征战地位中施展着至关进犯的作用。因此，本届政府的政策是支抓数字资产、区块链时期和相关时期在通盘经济领域负包袱地增长和使用”。
同期，《21世纪金融改进与时期法案》遵循了审慎、包容的监管政策取向，饱读舞“负包袱的金融改进”，为加密行业的改进与发展提供了较大的空间。《GENIUS法案》旨在创建“一个安全且故意于增长的监管框架，开释改进后劲”，并鼓动特朗普的首肯，将好意思国打造为“加密货币的世界之皆”。2月5日，SEC将有意负责加密货币王法行动的异常小组进行了缩减，以减少对加密货币和其他数字资产的监管。
此外，大卫·萨克斯在2月5日初次对于数字资产的新闻发布会上，细心讲明了白宫和国会实施好意思国发展数字资产的最新规划，规划的方针是要“创造数字资产的黄金时间”，并显现正在评估比特币储备提议。
3．新的监管框架和的政策导将眩惑更多的机构加入和时期改进，强化好意思国在加密货币市集的主导地位。
好意思国在全球加密货币市齐集的占比、影响力原来就发轫。凭证Chainalysis的数据，2023年7月至2024年6月，好意思国流入的加密货币资金高达9000亿好意思元傍边，远远发轫于其他国度和地区。同期，2023年好意思国加密货币的抓有者接近5300万，加密货币抓有渗入率（抓有者占总东说念主口的比重）高达15.6%，远高于全球的举座水平6.8%。这种发轫地位在很猛进程上缘于好意思国巨大的钞票、雄伟的东说念主口、阐发的成本市集、好意思元的全球储备货币地位以及繁茂发展的改进生态系统。
图2 2023年7月至2024年6月加密货币流入界限最大前20个国度/地区
汉典泉源：Chainalysis
同期，好意思国在加密货币市集的主导地位在很猛进程上是由机构活动推动的。2023年7月至2024年6月，在好意思国的推动下，北好意思地区约70%的加密货币活动是突出100万好意思元的转账，响应出好意思国主要金融机构在加密货币市集的影响力日益增强。2024年，好意思国引入加密货币来往所来往基金（ETF），进一步放大了金融机构的良善，高盛、富达和贝莱德等老牌金融机构皆在积极布局加密货币。
跟着好意思国加密货币监管政策的加速制定，以及特朗普政府积极饱读舞负包袱改进发展的政策导向，将眩惑更多企业和投资者过问市集。跟着更多的机构参与、成本流入和改进推出，好意思国加密货币市集的发展将步入快车说念，在全球加密货币市集的占比和主导地位进一步高潮。
特朗普上台后的一系列政策变化标明，好意思国在谢却发展中央银行数字货币的同期，将巩固币与加密资产发展高潮为国度策略，加密货币的监管政策也回首到了“支抓改进发展”的干线。好意思国当作全球加密货币市集界限最大、最具影响的国度，其政策方针的调养无疑也会带动全球其他国度的政策调整。现在，欧盟、英国、日本、新加坡、阿联酋等国度/地区仍是制定或正在制定巩固币和加密货币的监管政策，基本念念路皆是在明确监管要求的基础上支抓改进发展。在这么的布景下，建议中国高度关注并进行全面的评估。
（沈建光系京东集团首席经济学家，朱太辉系京东集团高等相干总监）
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